★〞創業頂讓網

 ■ 記者 朱寶琛

 如果說2010年的股市，哪個板塊的話題最多，爭議最大，相信非創業板莫屬。而創業板的核心問題，當屬高市盈率發行。那麼進入2011年，發行市盈率節節走高的創業板，風險積聚是否已到極致？有效解決創業板發行市盈率過高的根本途徑又是什麼？

 今天，中央電視臺《財經論劍》特別節目將播出《創業板篇》，中國人民大學校長助理吳曉求、中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬、燕京華僑大 學校長華生、天相投資顧問有限公司董事長兼總經理林義相和《證券日報》常務副總編輯董少鵬等專家將就創業板的高發行市盈率以及制度完善等方面的問題展開辯 論。

 創業板

 到底多高的市盈率為宜？

 高價發行、高超募資金、高管創富，創業板目前面臨的一切爭議，幾乎都與創業板的高發行市盈率相關。

 從2009年10月30日，首批28家公司登陸深交所創業板以來，創業板新股的發行市盈率雖然經歷過波動，但總體依然呈現節節走高的態勢。 特別是到了2010年12月份，12只創業板新股平均發行市盈率創下92.06倍的歷史紀錄。進入2011年之後，1月7日上市的5只新股，平均發行市盈 率更是達到93.07倍，再創新高。與發行市盈率節節攀高相對的，是近期創業板新股上市之後在二級市場頻頻遭遇破發。

 創業板發行市盈率節節攀高，虛火上升，風險積聚是否已到極致？

 要回答這個問題，首先要從創業板的發行市盈率說起。那麼，在各路專家眼裏，多少倍的發行市盈率才是合理的呢？

 中國人民大學校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求認為“沒有一個人為的合理市盈率”，因為行業不同。

 對此，他進行了進一步的解釋：股票定價和很多因素有關係，首先是跟它的行業成長性有關係；其次與公司本身的管理水平，以及它的戰略方向有關係；第三，和股票市場當時的狀況有關係。

 “基于這三種看法，我認為它的確沒有人為的標準，比如20倍一定是合理市盈率。”吳曉求說。

 中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬觀點鮮明地亮出了“30倍以下的發行市盈率才是合理的”的觀點。

 對“多少倍的市盈率是合適的”這一問題，他以香港和美國那斯達克的市盈率作參照係：納斯達克過去14年的平均市盈率在16倍左右，區間在12到20倍之間；香港的平均市盈率在12倍左右。中國的創業板和他們不同，因為我們是有門檻的創業板。

 燕京華僑大學校長華生稱“根據中國的實際情況，在40倍到60倍相對比較合理一些”。

 與此同時，華生對“就個別公司來說沒有固定的標準，因為行業和企業都不一樣”表示讚同。不過，他同時指出，作為創業板整體來說，考慮我國的現實情況，在目前市場環境下，40倍到60倍的市盈率相對比較健康。

 天相投資顧問有限公司董事長兼總經理、中國證券業協會副會長林義相認為應該“視公司和市場的情況10到50倍”，因為創業板公司應該差別很大。

 對于“差別很大”，林義相特意進行了解釋：創業板的公司，都是比較小的，有一些走到最後可能會倒閉破產，也有一些可能會做得很大。這樣在創業板上市的企業差距就會非常大，因此不能給一個標準的市盈率。

 而論劍現場觀眾的投票結果顯示，認為在20倍以下的觀眾佔到20.6%，在20倍到40倍佔到37.4%，在40倍到60倍佔到24.3%，認為60倍以上也合適的居然也有17.8%。

 發行制度缺點在哪裏？

 在各自亮明觀點之後，幾位專家就此展開了激烈的爭論。

 劉紀鵬表示“要向華生和吳曉求各刺一劍”。

 他說，現在有兩種思想有必要在理論上給予澄清，一個就是高市盈率發行可以把募集到的錢留給上市公司，如果以低市盈率發行，把錢留給二級市場 的股民，是留給了炒家。不讚成這種思想。另一個就是必須要嚴格審批，嚴格把好上市關，要出精品，要對得起用高價買股票的股民。所以，就不可能比較大規模的 發行，不能實現發行規模市場化；光實現了個股的詢價制，沒有把發行規模市場化，這是對市場化發行價格的一種誤解。

 而對于劉紀鵬所說的“與華生在去年1月份爭論過一次，我當時批評前3個月發行的一些現象，華生認為當時的發行制度很好，到今天兩人出現這樣的差距”的說法，華生急忙澄清說，“劉紀鵬說的‘現在的發行制度很好’不是我本人的觀點。”

 他同時進行了解釋：新股發行市場化改革的方向總的是正確的。不是說把發行價定低了，就對二級市場投資者有好處。實際上那樣對他們更不好—— 發行定價低了，比如20倍的市盈率，上市首日基本上翻個三番，創業板股票翻五六番正常，錢是到了中簽者手中，二級市場還是用高價接盤。在這個市場結構下， 市場給的是這麼高的估值。現在募集的錢好賴是進了上市公司，你買的股票很“實”；如果大部分錢被中簽者拿走，上市公司也沒有錢，二級市場投資者付出高價， 風險更大。

 “三高”現象背後的潛規則

 “刺”完華生，劉紀鵬將“劍”刺向了吳曉求。他問吳曉求：如果連續163個企業以平均70倍以上的市盈率發行，你覺得正常嗎？

 對此，吳曉求稱，中國的“三高”現象和制度有關係，制度主要是三個層面，第一，我們沒有建立一個有效的、高效的退市機制。如果我們有一個非 常明確的高效的退市機制，“三高”現象會逐步地下來。第二，跟詢價股東有關係。這些股東動員資源的力量非常大，他們通過廣泛的資源，來把價格抬高；第三， 和供給制度有關係。創業板市場供給量非常小，這種條件下，的確是供求關係來決定價格，所以價格起來了。

 林義相批駁華生“考慮現在的制度安排和創業板企業的狀況，給的市盈率高一些，40倍到60倍正常”的觀點，認為這“在邏輯裏面有一個矛盾”。

 對此，華生表示“現在90多倍、70多倍確實太高”。他稱，中國現在客觀的經濟和市場狀況下，如果採取自己建議的制度以後，可以降到40倍 到60倍，這就意味著現在創業板上的投資者，必須要承受股價下降一半這樣的現實。“所以我認為，他們說的30倍以下，10倍、20倍，意味著在那種措施出 來之後，市場要有比較大的浩劫，這不太符合目前的市場實際。”

 財經評論員葉檀稱，“有一個東西必須要分開”，就是個別企業的高發行市盈率跟整體市場的高發行市盈率、“三高”是不是一回事？如果普遍的高，一定存在大問題。

 《中國證券報》首席經濟分析師衛保川稱“非常讚同吳曉求的一些看法”。他表示，現在的報價乃至報價的信息反饋機制，都形成一個利益鏈條，這個利益鏈條在很大程度上主導著一個小的東西。

 “三高”解決之道

 既然高市盈率發行是創業板市場的主要症結所在，那麼，採取哪些措施、從哪些制度方面加以完善，才能解決好這一問題呢？

 業界有兩種觀點頗具一定的代表性：一是盡快推出退市制度，以此對一級市場投資者產生警示作用，從而抑制新股申購環節的非理性；二是適當放寬 發行上市審核標準，增加創業板公司數量，即通過增加供給，引導發行市盈率有效回落。同時，還有建議稱，盡快完善再融資機制；控制機構在新股發行超募資金部 分的提成比例；實施保薦人對上市公司業績負責制；引入做市商制度等。

 第一劍：

 退市制度浮出水面

 那麼，哪個建議最能切中要害？對此，四位專家就此“論劍”。

 劉紀鵬認為要改變發行制度，明確責任主體；吳曉求提出要“建立高效高速的退市制度”；華生的觀點是：第一，禁止轉送股本，第二，禁止改變主營、重組賣殼退市，第三，出臺快捷的通道申訴；林義相稱“改革要配套，不能只改定價，要發行制度和退市制度相結合”。

 劉紀鵬詳細闡釋了他的策略。他說，創業板“三高”超募，起源點在發行上。應根據中國國情和創業板的特點，借鑒國際經驗，創業板應該從實質上的核準制向形式上的核準制過渡，把責任主體真正明確保薦人和券商頭上，如果出了問題停止他的市場準入資格。

 同時，他提出一定要放開發行規模。他認為，中國太多的企業等著上市，但是上不去，規模沒有市場化的詢價制不是真正的市場化。